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棄購潮?“估值陷阱”的惡性循環

文 | 本刊記者 劉超然 日期: 2022-08-02 瀏覽次數: 12

4 月 17 日,半導體公司納芯微 (688052.SH)公告披露了其首次公開 發行股票并在科創板上市發行結果。 據公告顯示,本次發行股數為 2526.6 萬股,但是網上投資者放棄認購數量 338.15 萬股,棄購股數占本次發行總 規模比例的 13.38%,棄購金額高達 7.78 億元,超過了中國移動(600941.SH) 7.56 億元棄購金額,創棄購金額之最。?


為何棄購潮頻發??

去年以前,“打新”一直 是 A 股中另類的投資策略之 一,主要是新上市股票在市場 的關注度較高,且新上市當天 的股票漲幅最高 44%,讓中 小投資者對新股上市后的短期 預期較好,例如去年底上市的 三羊馬(001317.SZ)上市后 當日漲停,后又連續漲停 16 個板。?

“打新必賺”的印象深入投資者的心。?

但隨著新股破發的情況越來越頻 繁,打新策略的賺錢模式開始失靈。 據 choice 的統計顯示,2021 年 12 月 上市首日破發的新股數占當月新發股 票數的 15%,2022 年 1 月這一比例上 升到 20%,3 月達到 35%。截至 4 月 21 日,4 月以來上市新股 22 家,其中 已經有 16 家破發,占比 72%。?

從今年初開始,新股頻頻破發, 勸退了大批中小投資者,也是引發這 波“棄購潮”的主要原因。

近期由于國際地緣沖突 帶動了能源價格的上漲,油氣 板塊景區度較高,但就是這樣 一個熱門板塊題材,且是中 國油企三巨頭中的“巨無霸” 中 國 海 油(600938.SH) 也 沒能留住悲觀的投資者。4 月 18 日,中國海油公布了新股的發行結 果。公告顯示這次網上發行中簽率為 0.427%,是 2022 年以來網上中簽率 最高的新股。而在此次認購中,網上 投資者放棄認購金額 2.42 億元。不過, 好在中國海油本次 A 股發行將啟用“綠 鞋”機制,即超額配售選擇權,這一 機制有利于穩定新股上市后的表現。?


市場環境疊加估值陷阱引發“棄購”?

新股頻繁破發是“棄購潮”核心 癥結所在。?

而破發的原因無非市場和個股兩個層面。?

市場原因在于今年以來,國內二 級市場持續回調,截至 4 月 22 日,上 證指數回調超 15%,兩次探底 3000 點強支撐 ;而創業板指數下跌超 30%, 擊穿 2300 點。個股表現更是普遍不佳, 板塊輪動混亂,縱使業績超預期也無 法提振情緒,這或是引發新股破發的 一個原因。?

但事實上新股估值過高也是核心 原因之一。近期上市的新股,不時會 出現高發行價或者高 PE 估值發行的現 象,百元股價以上的新股已經變成常 態,難免讓中小投資者猶豫。?

2022 年的新股(以能計算 PEG 比率為主,以 0.5-1 為較為合理估值, 新股大部分成長性較高),其中 43 家 新股中,2022 年預測的 PEG 在合理 范圍的僅有 13 家,占比約 30%,換 言之,大概有 7 成的新股估值并不健康,甚至有些明顯高估的新股如天岳 先進(688234.SH)、和元生物(688238. SH) 以 及 華 秦 科 技(688281.SH), PEG 高不說,市銷率都在 30 倍以上, 這些還是在近期大盤回調后的估值, 顯然在上市當天的估值更高。?

抽取最近較熱門的兩支新股來看。?

身為大盤藍籌股的中國海油 (600938.SH),公司是中國最大的海 上原油及天然氣生產商,也是全球最 大的獨立油氣勘探及生產集團之一, 主營覆蓋海上油氣全產業鏈。業績方 面,公司 2021 年油氣營收 2221 億元, 同比增加 59.1% ;歸母凈利 703 億元, 同比增加 181.7% ;但是這個業績增長 率并不可作為參考,公司 2020 年業績 由于國際油價影響大幅下降, 因此跨過異常值,從 2018- 2021 年,中海油的營收、歸 母凈利的年均復合增速分別為 2.62%、10.1%。?

從估值來看,中海油的 港股 PE(TTM)僅 6 倍,A 股給到 10 倍左右,國內、國外頭部油 氣行業 PE 均值也就是在 10 倍左右, 國內 A 股和港股對頭部油氣企業的成 長預期不會很高。而中國石油(601857. SH)的 AH 溢價 64% 來看,中海油回 歸 A 股估值上漲的預期基本也已反映 在當前股價上。?

未來中海油個股的估值和成長重 塑預期在以下兩點,首先是高股利分 紅和顯著高于同行的盈利能力 ;其次 就看海上石油開發的成長性和空間能 否顯著高于陸地石油開采。?

身為小盤成長股的納芯微(688052.SH),從直觀的業績來看,近 些年納芯微兌現了成長性。2021 年公 司營收可以達到 8.62 億元,歸母凈利 潤為 2.21 億元,分別同比增 長 了 256.26%、334.13%, 近 7 年營收和歸母凈利潤年均復 合增速達 94.53%、112.37% ; 從公司上市前估值來看,以 2021 年歸母凈利潤和發行價 來估計,上市前后市盈率在 107.48 倍,橫向與行業均值和中值 55 倍左右來看,市盈率的確偏高,但好 在 PEG 為 0.956,尚且在合理范圍, 似乎可以理解為機構愿意以 2022 年營 收和凈利增長 100% 來給出公司的未 來價值。

而從公司細分業務來看,2021 年 納芯微在信息通訊、消費電子與工業 控制的營業收入占比分別為 44.18%、 16.93% 與 31.94%,汽車電子領域的產 品銷售規模尚處于起量階段,部分車 規級芯片尚處于小批量出貨階段,官 網顯示其已經切入國內主流汽車供應 鏈,車規級芯片已在比亞迪、一汽集 團、寧德時代等終端廠商實現批量裝 車,可見汽車芯片業務是未來的核心 業績增長點。?

新股上市,實際應該是一個優秀 公司快速成長和發展的標志,也是向 二級市場提供優秀投資標的的途徑, 而不是上市公司與機構利用“估值陷 阱”,轉嫁成本,讓二級市場的投資者 買單的工具。

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